(网经社讯)事项：
1）国信互联网观点：1）整体：预计 1QFY26 收入同比+2%，经调整 EBITA 利润率 16%。其中淘天/国际 数字商业/云智能集团/本地生活/菜鸟/大文娱收入增速分别为 9%/19%/22%/10%/-5%/5%，收入增速放缓主 要受到高鑫零售和银泰剥离影响，经调整 EBITA 利润率同比-3pcts，主要反映闪购投入带来的影响。2） 淘天集团：预计 FY26Q1 GMV 同比+6%，公司继续保持接近大盘的增速。预计 CMR 同比+11%，主要来自全站 推和 0.6%的技术服务费贡献，环比降速主要是季节性因素造成的货币化率波动。利润端，由于大促期间投 入增加，我们预计不含闪购的淘天集团经调 EBITA 同比持平。本季度开始公司加码闪购业务投入，将饿了 么和飞猪并入中国电商事业群，最新峰值单量已突破 8000 万，在持续大力度的投入下，我们预计本季度 淘天集团+本地生活集团总体 EBITA 总体为 408 亿元，同比下降 16%。3）云：预计 FY26Q1 继续加速，收入 同比+22%，AI 需求进一步增加，利润率保持此前趋势。本季度公司 AI 布局持续推进，4 月 29 日推出国内 首个混合推理模型 Qwen3，后续则陆续推出了 Embedding 系列模型、适配苹果 MLX 等，应用端 5 月 8 日， 夸克推出全新 “深度搜索” 产品，6 月其 MAU 已达到 1.56 亿。4）AIDC：预计收入同比+19%，经调整 EBITA 率-6%，同比亏损大幅减少，公司受关税影响相对较小，一定程度上牺牲增速以确保盈利能力提升。
投资建议：公司短期加大即时零售布局对利润端造成压力，但长期来看有利于电商用户粘性和购买频次提升，重塑淘宝用户心智。我们小幅调整公司 FY2026-FY2028 收入预测至 10623/11490/12174 亿元，调整 幅度为+1.0%/+2.2%/+0.8%，主要考虑闪购业务单量快速增长带来的收入增加；调整公司 FY2026-FY2028 经调净利预测至 1388/1718/1954 亿元，调整幅度为 -16.8%/-5.7%/-2.9%，主要反映闪购投入力度加大对 利润端带来的负面影响。目前公司对应 FY2026 年 PE 为 13 倍，继续维持“优于大市”评级。
评论：
整体：预计 1QFY26 收入同比+2%，经调整 EBITA 利润率 16%。
1QFY26，我们预计阿里巴巴实现营收 2478 亿元，YoY+2%，其中淘天/国际数字商业/云智能集团/本地生活 /菜鸟/大文娱收入增速分别为 9%/19%/22%/10%/-5%/5%。收入增速放缓主要受到高鑫零售和银泰剥离影 响。
1QFY26 经调整 EBITA 为 392 亿元，经调整 EBITA 利润率 16%，同比-3pcts，经调 EBITA 利润 YoY-13%。 我们认为集团经调整 EBITA 利润率的下滑主要反映闪购投入带来的影响。
